Value-Investing noch sinnvoll

Die Ausweitung der Multiplikatoren vieler wachstumsstarker Unternehmen in den letzten Jahren hat zu einer beträchtlichen Anzahl von Artikeln geführt, in denen diskutiert wird, ob „Value Investing“ tatsächlich tot ist und keinen Sinn mehr macht. Das Hauptproblem bei den meisten dieser Texte ist, dass viele Menschen auf den Finanzmärkten dazu neigen, „Value“ als statistischen und buchhalterischen Faktor mit „Value“ als Investitionsmethode zu verwechseln.

Der Wert als Faktor hat in den letzten zehn Jahren offensichtlich gelitten, da sich die Fundamentaldaten vieler Unternehmen, die in diese Kategorie fallen, verschlechtert haben, während andere Unternehmen aus der Kategorie „Wachstum“ die neue digitale Welle angeführt haben. Wert als Methode bezieht sich jedoch auf eine Gruppe von Prinzipien und eine Art zu arbeiten (und sogar zu leben, würde ich sagen), die zu keinem Zeitpunkt aufgehört hat, Sinn zu machen. Diese Grundsätze sind nicht nur auf die Welt der Investitionen beschränkt und können auf viele andere Bereiche angewendet werden, denn sie basieren auf der Fähigkeit, rational zu bleiben, wenn andere es nicht tun.

Value Investing als Begriff

Als Erstes müssen wir klarstellen, dass wir fälschlicherweise dazu neigen, den Ursprung des Begriffs „Value Investing“ Benjamin Graham zuzuschreiben. Tatsache ist jedoch, dass er seine Ideen nicht als „Value Investing“, sondern als „intelligentes Investieren“ bezeichnete. Damit hat Graham das Wort „intelligent“ keineswegs mit einem hohen IQ in Verbindung gebracht, denn den braucht man wahrscheinlich nicht, um mit Investitionen erfolgreich zu sein. Er sprach vielmehr von der Fähigkeit des Anlegers, zu lernen, zu verstehen und in einem bewegten und herausfordernden Umfeld kluge Entscheidungen zu treffen.

Der Begriff „Value Investing“ entstand als eine Methode, die auf der Interpretation und Weiterentwicklung von Grahams Anlagephilosophie beruht. Value-Investoren versuchen, Vermögenswerte zu kaufen, die zu einem Preis gehandelt werden, der deutlich unter ihrem inneren Wert liegt. Das heißt, sie suchen nach Anlagen, die eine Sicherheitsmarge bieten. Als Anlagestrategie gibt es meiner Meinung nach wenig, was gegen diese einfache Regel sprechen könnte. Value-Investing sollte, wenn es richtig gemacht wird, per Definition funktionieren. Der Grund, warum nicht jeder in der Lage ist, diesen Ansatz zu verfolgen, hat mit unserer menschlichen Natur zu tun. Wir geraten in Panik, werden gierig, treiben uns in der Herde herum und die Liste geht weiter.

Was ist also Value Investing?

Deshalb ist es wichtig, klarzustellen, dass Value-Investoren nicht nach Aktien suchen, die aus statistischer oder buchhalterischer Sicht billig zu sein scheinen. Sie versuchen, Aktien zu finden, die vom Markt im Vergleich zu ihrem inneren Wert tatsächlich falsch bewertet werden. Ein erster Schritt für Value-Investoren kann es sein, die auf dem Markt verfügbaren Aktien nach einer Kennzahl wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis oder dem Kurs-Buchwert-Verhältnis zu sortieren, aber das ist bei weitem nicht alles, was sie tun. Ihr Vorgehen geht über das „naive“ Investieren in Aktien mit niedrigem KGV oder niedrigem KBV hinaus.

Diese Gruppe von Anlegern teilt in ihrem Leben und ihrer Arbeit eine Reihe anderer Prinzipien. Meiner Meinung nach sind diese auch heute noch gültig, wie sie es schon immer waren (und wahrscheinlich auch immer sein werden). Wir haben bereits die Sicherheitsmarge als Hauptgedanke des „Value Investing“ erwähnt, aber wir können auch andere gemeinsame Grundsätze nennen, wie den Kompetenzkreis (man sollte nur in Unternehmen investieren, die man wirklich versteht), die langfristige Orientierung oder ihre Definition dessen, was das Risiko einer Investition ausmacht.

Vielleicht sollten wir Letzteres einmal näher beleuchten. Eines der Hauptunterscheidungsmerkmale von Value-Investoren ist die Art und Weise, wie sie Risiko definieren. Während die traditionelle Finanzwelt Risiko mit statistischer Volatilität in Verbindung bringt, weicht Value Investing von dieser Vorstellung ab. Wenn du eine Aktie hältst und jeden Tag zwei Prozent verlierst, hast du am Ende zwar keine Volatilität, aber sehr wenig Geld auf deinem Konto. Value-Investoren sehen in der Volatilität einen Freund, denn sie schafft Situationen, in denen die Wahrscheinlichkeit, unterbewertete Aktien zu finden, deutlich steigt.

Was diese Gruppe von Anlegern wirklich beunruhigt, ist die Möglichkeit eines dauerhaften Verlusts ihres Kapitals. Deshalb halten sie sich von Unternehmen fern, die hoch verschuldet sind, da sie Gefahr laufen, bankrott zu gehen. Im aktuellen COVID-19-Umfeld haben Unternehmen, die das richtige Geschäftsmodell haben, gut geführt werden und eine starke Bilanz aufweisen, wenig zu befürchten. Im Moment ist der Markt jedoch emotional zerrüttet und schafft es nicht, die Preise mit den wirtschaftlichen Fundamentaldaten in Einklang zu bringen. Wieder einmal spielt die menschliche Natur gegen uns, aber für diejenigen, die geduldig bleiben und an ihrer Strategie festhalten, ist dies eine große Chance.

Was steht auf der Wertkarte?

Sobald wir eine klarere Vorstellung davon haben, was „Value Investing“ als Methode wirklich ausmacht, können wir versuchen, zwischen den verschiedenen Stilen zu unterscheiden, die unter dieses Dach fallen. Wir beziehen uns vor allem auf das sogenannte „Deep Value“, „Quality Value Investing“ und „Special Situations“. Konzentrieren wir uns der Einfachheit halber auf die ersten beiden.

Deep-Value-Anleger sind wahrscheinlich diejenigen, die der statistischen Definition von „Value Investing“ am nächsten kommen. Sie suchen nach Aktien, die zu niedrigen Multiplikatoren gehandelt werden. Das heißt, sie suchen nach dem Wert als Faktor. Diese Strategie hat im letzten Jahrzehnt gelitten, hat aber über viele Zeiträume hinweg funktioniert. Wenn wir uns die Zahlen genauer ansehen, ist es meiner Meinung nach falsch anzunehmen, dass Deep-Value nicht vor einem Comeback steht.

Die „Wertprämie“ ist hier definiert als die Differenz zwischen den Renditen von Aktien mit niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis und denen von Aktien mit hohem Kurs-Buchwert-Verhältnis.

1970er Jahre

Aber in den 70er Jahren kam der angekündigte Tod des Value-Faktors nicht. Im Gegenteil: Ab 1975 begann für Aktien mit niedrigem Wert eine neue Ära der Outperformance gegenüber statistisch gesehen teuren Aktien. Diese Periode dauerte mit sehr kleinen Unterbrechungen bis Mitte 2012. Von diesem Zeitpunkt an bis heute hat der Kauf von Aktien mit niedrigem Kurs-Gewinn-Verhältnis nicht mehr so gut funktioniert.

Die Entwicklung des „Value Investing

Während all dieser Jahrzehnte hat sich jedoch auch die Art und Weise, wie Value-Investoren an den Markt herangehen, verändert, um sich an neue Umstände anzupassen. Faktoren wie die Menge an Informationen, die uns zur Verfügung stehen, und die Geschwindigkeit, mit der wir auf sie zugreifen können, oder die wichtigsten Triebkräfte des wirtschaftlichen Fortschritts sind heute natürlich anders als 1920.

Während der „frühe Buffett“ näher an der Deep-Value-Investing-Strategie war, kauft der „späte Buffett“ Unternehmen, die eher in die Kategorie „Value Investing“ passen. Wie er schon mehrfach erwähnt hat, haben ihm sein Partner Charlie Munger und die Ideen des legendären Investors Philip Fisher bei diesem Wandel geholfen. Namen wie Apple oder Amazon, die jetzt zu Berkshires Portfolio gehören, werden im Vergleich zum Rest des Marktes selten zu niedrigen Multiplikatoren gehandelt. Nach fast allen statistischen oder buchhalterischen Maßstäben sind sie wahrscheinlich keine Value-Aktien, aber aus meiner (und Buffetts) Sicht sind sie gute Value-Investitionen.

Diese Investitionen erinnern uns auch an das Zitat von Charlie Munger, das besagt, dass „alle intelligenten Investitionen Wertinvestitionen sind“. Intelligente Investoren unterscheiden nicht zwischen „Value Investing“ und „Growth Investing“, obwohl sie nach buchhalterischen Maßstäben zwischen „Value“- und „Growth“-Unternehmen unterscheiden können. Aber per Definition ist das Gewinnwachstum eines Unternehmens etwas, das berücksichtigt werden sollte, wenn du versuchst, seinen inneren Wert einzuschätzen. Das Wachstum kann sogar Teil der Sicherheitsmarge sein, die Value-Investoren benötigen, um in ein Unternehmen zu investieren.

Value Investing kann verschiedene Formen annehmen kann, aber immer auf einer Reihe von Prinzipien beruht, die niemals sterben werden. Mit gesundem Menschenverstand zu investieren, ist ironischerweise nicht so verbreitet, denn die menschliche Psychologie macht uns zu unserem eigenen ärgsten Feind, wenn es um den Umgang mit Geld geht. Aber die Prinzipien des intelligenten Investierens, wie sie Graham in den späten 20er und frühen 30er Jahren definiert hat, waren über viele Jahrzehnte hinweg der effektivste Weg, um den Markt zu schlagen, und sind auch in diesen turbulenten Zeiten die beste Option für Anleger.